28.09.2009: DAX®-Bewertungen

Bewertung zum 25.09.2009

Der buddhistische Gott Vadjra beherrscht momentan die Öffentlichkeit. Die Weltwirtschaft hat ihren Absturz erheblich verlangsamt, in manchen Gebieten scheint sich so etwas wie ein Boden auszubilden. Hintergrund sind die massiven weltweiten Konjunkturprogramme, die bisher noch keinen Ansatz zu einem nachhaltigen Aufschwung erzeugen konnten.

Die momentane Euphorie beruht nur auf Stimmungsindikatoren. Diese Indikatoren sind alle relativ neu und haben sich in einer derartig großen Krise wie der Momentanen noch nicht bewähren können. Die Daten aus der realen Wirtschaft sind grottenschlecht aber "besser als erwartet". Das zeigt uns nur wie schlecht viele Prognosen sind.

Die Finanzmarktkrise wurde durch den massiven Einsatz von Liquidität und der Änderung der Bewertungsregeln ausgebremst, sie ist aber noch nicht zur Hälfte überwunden. Es werden noch viele Institute in verstärkte Schwierigkeiten kommen und weitere Rettungsmaßnahmen werden notwendig werden.

Wir sollten uns nicht durch die Realitäten irritieren lassen. So sieht es auch unser DAX®. Seit unserer letzten Bewertung Ende März hat er um 32,78 % zugelegt. Seit dem bisherigen Jahrestief im gleichen Monat (3.588,89 Punkte) hat er sogar um stolze 55,52 % zugelegt. Eine einmalige Rallye, welche die fundamentale wirtschaftliche Lage ignoriert. Die Stimmung wird durch einen vorsichtigen Optimismus geprägt. 43 % Bullen stehen 36 % Bären gegenüber (Quelle: Cognitrend). Nicht auszuschließen, dass diese Rallye (Bärenmarktrallye?) noch einige Zeit intakt bleibt. Die Märkte werden aber irgendwann die reale wirtschaftliche Lage berücksichtigen. Wann weiß niemand. Erst jetzt einzusteigen erscheint jedoch risikoreich. Deshalb keine Angst, nur Geduld, die nächste Straßenbahn kommt bestimmt.

Ausgangsdaten

Basis sind die Xetra®-Schlusskurse vom 25.09.2009. Die Kurse und das jeweilige Gewicht einer Aktie im DAX® sind von der Deutschen Börse. Die Dividenden mit denen die berechnet wird und das aktuelle (Basis: Aktuelle Schätzungen von I/B/E/S) der Aktien sind aus der Süddeutschen Zeitung. Die Zahlen zur sind von der Deutschen Bundesbank. Die DAX®-Bewertung wird gewichtet ausgeführt ( siehe ). D.h., eine Aktie mit sehr großer Marktkapitalisierung geht stärker in das Ergebnis ein als eine Aktie mit einer weit geringeren Marktkapitalisierung. Seit dem 24.06.2002 wird dabei nur noch der so genannte frei handelbare Anteil berücksichtigt. Dieser Anteil wird regelmäßig überprüft und verändert damit ebenso wie der Kurs das Gewicht der Aktie im DAX®. Weitere Regeländerungen bezüglich Gewichtung und frei handelbarem Anteil gab es im Oktober und November 2008.

Vor einer Woche verließ die HANN.RUECKVER. wegen zu geringem Börsenumsatz, in der "Ordentlichen Anpassung", den DAX®. Ersetzt wurden sie durch INFINEON TECH., die uns erst vor 6 Monaten verlassen hatte. Demnächst steht eine erneute Umstellung an. Die Einigung in der Übernahmeschlacht zwischen PORSCHE und VOLKSWAGEN führt demnächst dazu, dass die freie Marktkapitalisierung von VOLKSWAGEN wahrscheinlich unter 10% fallen wird und deshalb den DAX® wird verlassen müssen. Seit einiger Zeit häufen sich die DAX®-Umstellungen. Sie schädigen den Index stark. Firmen, deren Marktkapitalisierung wegen zu starken Kursverlusten zu gering wurde, verlassen den Index und werden durch die Spitzenreiter aus der tieferen Klasse ersetzt. Deren Marktkapitalisierung ist meistens wesentlich höher und damit schrumpft das Gewicht der anderen Teilnehmer. Die neuen Mitglieder müssten überproportional zulegen um diesen Schaden zu egalisieren. Das schaffen sie meistens nicht und so bleibt ein Schaden im Index. Der DAX® hat einfach zu viele Mitglieder. Eine Kürzung auf 20 wäre empfehlenswert. Die jetzige Bewertung ist durch die Umstellung begründet. Gleichzeitig wurde ein neues Lotto-Depot zusammen gelost.

Umlaufrendite, €/US-$ und Rohölpreis

Seitdem vor 10 Monaten die Renditen bei Staatsanleihen abgestürzt sind haben es die Notenbanken mittels Liquiditätsflutung geschafft die Umlaufrendite im Bereich von 3 % zu halten. Temporär aufgekommene Inflationsängste hatten sie im Sommer für kurze Zeit etwas angehoben. Die Leitzinssenkung des Mindestbietungssatzes für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte im €urosystem zum 7. Mai auf 1 % (für Spitzenrefinanzierungsfazilität 1,75 % und für die Einlagefazilität 0,25 %) übte einen weiteren Druck auf die Zinsen am kurzen Ende aus. Das lange Ende wird sehr stark von den wirtschaftlichen Erwartungen angetrieben. Immer wenn sich Hoffnungen auf eine baldige wirtschaftliche Erholung manifestieren, entsteht ein Drang nach Norden. Trotzdem wird momentan mit keiner Inflation gerechnet, auch wenn manche US-Großbank aus durchsichtigem Interesse diese Trommel rührt.

Die Kurse der Staatsanleihen befinden sich bei allen Laufzeiten auf einem sehr hohen Niveau. Die Schwierigkeiten im Geldverkehr zwischen Banken sind immer noch nicht ausgestanden. Sie misstrauen sich immer noch massiv und hinterlegen ihre überschüssigen kurzfristigen Gelder für einen miserablen Zins lieber bei der Zentralbank. Auch haben sie, zum Teil zu Recht, eine großes Misstrauen bei der Kreditvergabe an Firmen. Sie kaufen mit dem billigen Zentralbankgeld lieber Staatsanleihen - ein risikoloses Geschäft, so weit die Laufzeiten von Kredit und Anleihe aufeinander abgestimmt sind. Allerdings kaufen sie in einem immer stärkeren Umfang länger laufende Anleihen (sowohl Staats- als auch Firmenanleihen), die sie kurzfristig refinanzieren. HYPO REAL ESTATE und LEHMAN lassen grüßen. Auch zocken viele Banken mit dem billigen Zentralbankgeld mit Rohstoffen und Aktien. Ob dieses Verhalten so von der EZB gewünscht war? Niedrige Zinsen sind offensichtlich nicht die Medizin für alle Fälle. Oft machen sie erst richtig krank. Bezüglich der Zukunft ist die Fachwelt zerstritten. Drei Parteien vertreten 3 Szenarien. Die einen erwarten eine lange Deflationsphase da die Wirtschaft noch nicht so bald richtig ans Laufen kommen wird. Andere erwarten eine schlaffe wirtschaftliche Entwicklung mit stark ansteigenden Rohstoff- und Energiepreisen, also eine bösartige Stagflation, ähnlich derjenigen der 70-ziger Jahren. Die dritte Gruppe erwartet eine baldige Erholung der Wirtschaft mit einhergehenden sehr großen Inflationsraten. Wir haben also alles zur Auswahl. In den USA, Japan und in Großbritannien ist man zum faktischen Gelddrucken ("Quantitative Easing") übergegangen. Die dortigen Zentralbanken kaufen dem Staat seine Anleihen ab und kaufen am Markt besicherte Immobilienpapiere. Die EZB hat mit dem Kauf von Pfandbriefen angefangen. Es herrscht panikartige Angst vor einer deutlichen Deflation, die in eine tiefe Depression übergehen könnte. Ende des Winters sollen diese Maßnahmen in den USA auslaufen. Zu einer besseren wirtschaftlichen Entwicklung hat dieses Gelddrucken bisher nicht beigetragen. Nichts davon ist beim Verbraucher angekommen. Nur eine Inflation bei Aktien, Anleihen, Rohstoffen und Energie wurde erreicht. Diese Blase 3.0 steht im Falle eines Falles einer echten wirtschaftlichen Erholung im Wege. Das Experiment, das die Zentralbanken und die Politik momentan veranstalten ist ohne Beispiel und zeigt bisher kaum einen Erfolg. Es bleibt spannend. Keiner kann abschätzen wie dieses Experiment enden wird. Eine große Depression bleibt denkbar.

Nur Geld das sich durch die Wirtschaft bewegt ist wirkliches Geld. Geld das ruht nimmt nicht am wirtschaftlichen Leben teil. Deshalb ist neben der schieren Menge auch die Umschlagsgeschwindigkeit des Geldes sehr wichtig. Da die Umschlagsgeschwindigkeit schneller zurück geht wie neues Geld geschaffen wird, gehen auch die Preise zurück und wir erleben momentan eine leichte Deflation. Dem sehr großen Angebot steht eine immer niedrigerere Nachfrage gegenüber und damit kühlt die wirtschaftliche Entwicklung weiter ab. Die Staaten strengen sich idiotischerweise auch noch an überflüssige Überkapazitäten am Leben zu halten. Es scheint, die Politik hat Freude an der Krise und will sie unbedingt verlängern. Wir bewegen uns momentan in Richtung Deflation trotz allen Reflationierungsversuchen. Besonders ausgeprägt ist diese Situation in den USA. Bei den US-Verbrauchern, die bis über beide Ohren verschuldet sind, explodiert die Sparquote. Zur US-Notenbank kann man nur feststellen: "Artisten in der Zirkuskuppel - ratlos".

Bis jetzt sind schon einmalig massive Neuemissionen von Staats- und Firmenanleihen gelaufen und wurden problemlos vom Markt aufgenommen. Davon wurden viele von Banken mit dem billig von den Zentralbanken zur Verfügung gestelltem Geld gekauft. Auch viele Spekulanten die mit einer heftigen Deflation rechnen, greifen bei Staatsanleihen zu. Die Neuemissionen haben also nicht zu höheren Zinsen geführt. Bei Firmenanleihen ist der Abstand zu Staatsanleihen sogar erheblich geschrumpft. Die Renditen bleiben am Boden. Die Banken zahlen zum Teil noch höhere Zinsen, berauschend sind sie allerdings nicht mehr. Die Tageszinsen liegen aktuell in einem Bereich 0,15 bis 1,5 %, Festgelder in einem 6-Monatsbereich erreichen sehr selten 2,0 %. Zahlt Ihre Bank weniger? Wenn ja, tragen Sie Ihr Geld zur Konkurrenz! Der Finanzminister profitiert weiterhin von der Krise. Seine dieses Jahr neu aufgelegte Tagesgeldanleihe zahlt aktuell bei absoluter Sicherheit nur noch 0,2 %. Die Renditen bei Bundesschatzbriefen sind leicht gestiegen. Sie betragen momentan beim Typ A (6 Jahre) 2,45 % und beim Typ B (7 Jahre) 2,74 %. Sollte die Deflation sich verfestigen werden die Zinsen bei allen Laufzeiten weiter sinken. In Japan herrscht sie schon länger, in den USA wird sie täglich wahrscheinlicher und in der Eurozone ist diese Gefahr auch nicht auszuschließen.

Die Finanzmarktkrise ist noch längstens nicht überwunden. Fachleute nehmen an, dass trotz geänderter Bewertungsregeln erst die erste Hälfte des Schrottes abgeschrieben ist. Viele US- und andere Großbanken haben das rettende Ufer noch nicht erreicht. Sie Zocken wie wild rum um temporär Gewinne zu machen und bei großem Glück zu überleben oder den Status als Zombiebank verlassen zu können. Das Misstrauen in der Branche ist immer noch riesig. Momentan erhält man in den USA für Tagesgelder 0,19 %. US-Staatsanleihen (Treasury Bonds) rentieren bei 2 Jahren mit 0,96 %, bei 5 Jahren mit 2,36 %, bei 10 Jahren mit 3,32 % und bei 30 Jahren mit 4,09 %. Die Renditen liegen trotz den massiven Eingriffen der US-Notenbank etwas höher als in der €urozone. Grund ist die explodierende US-Staatsverschuldung. Japan ist ein nicht unwahrscheinliches Szenario für die USA. Die Rendite für 10-jährige Staatsanleihen liegt dort bei 1,31 %.

Der US-$ leidet heute aus mehreren Gründen. Die massive "Erholungspropaganda" bei gleichzeitig steigenden Rohstoff-, Energie-, Firmenanleihe-, und Aktienpreisen hat die Risikoaversion erheblich gedämpft und damit ist die Flucht in den angeblichen sicheren Hafen USA zum Stillstand gekommen. Die massiven Neuemissionen von US-Staatsanleihen wurden nicht mehr in dem üblichen Ausmaße von Ausländern gekauft. Die US-Staatsanleihen wurden verstärkt von Inländern, dabei gehörte die US-Notenbank zu den Großen, geordert. Damit konnte an dieser Front kein Aufwertungsdruck entstehen. Dann haben die US-Großbanken massiv auf allen Märkten weltweit eingekauft und haben damit den $ geschwächt.

US-Banken und in den USA registrierte Banken können sich zu einem Zinssatz von 0,25-0 % Geld bei der US-Notenbank ausleihen. Deshalb ist der US-$ inzwischen zu der beliebtesten Carry Trade Währung aufgestiegen und hat den Yen in dieser Rolle abgelöst. Das hat zu einer erheblichen Aufwertung der japanischen Währung und ebenso vom €uro und vielen anderen Währungen beigetragen.

Mit dem zukünftigen Platzen der aktuellen Blase in praktisch allen Anlagenklassen (außer Immobilien - dort ist sie schon geplatzt), wird es zu massiven Rückflüssen des US-$ kommen. Gleichzeitig werden etliche große Finanzinstitute in Schwierigkeiten kommen und die Angst vor dem Zusammenbruch der Finanzmärkte wird wieder grassieren. Ob die US-Notenbank dieses alles wird verhindern können, darf bezweifelt werden. Die vergangenen Jahre hat sie keine glückliche Hand bewiesen und so ziemlich alles verpennt was man verpennen konnte. Seit vielen Jahren erzeugt sie nur eine Blase nach der anderen und das in immer kürzeren Abständen. Dieses Verhalten unterminiert das Vertrauen in die USA. Das könnte schlussendlich zu einer veritablen US-$- und damit einer weltweiten Devisenkrise führen und dann würde es stockdunkel werden. Hoffen wir, dass der US-$ weiter kontrolliert verfallen wird und die drohenden Gefahren nicht eintreten werden.

Seit 2008 sinkt der weltweite Verbrauch von Rohöl und allen anderen Mineralölprodukten. Immer mehr Tankerschiffe liegen voll getankt vor den Häfen. Trotzdem hat es die Spekulation (Großbanken und ihre Töchter und etliche ihrer börsengehandelten ETF's) geschafft den Ölpreis in den Bereich von 70 US-$ zu treiben. So besteht z.B. der Phibro-Händler Andrew Hal auf seiner Bonizahlung von 100 Millionen US-$. Er hat schließlich erfolgreich die Rohstoff- und Energiemärkte manipuliert. Seine Handelsfirma Phibro ist Teil der mit Steuergeldern gestützten Citigroup. Die Zockerbanken sind momentan in praktisch allen Anlageklassen tätig und treiben die Preise fast synchron nach Norden. Nur bei Immobilien sind sie und die Notenbanken bis jetzt erfolglos. Dabei wollen sie dem gemeinen Menschen weismachen, dass explodierende Rohstoff- und Energiepreise gut für die wirtschaftliche Entwicklung wären. Wer kann erwarten, dass die Wirtschaft bei einem Preis von 200 US-$ je Fass Rohöl - etliche Großbanken träumten von dieser Preishöhe - noch atmen könnte? Und was tut die Politik? Sie schaut zu wie die Zockerbanken mit diesem hochrisikanten Spiel versuchen sich auf Kosten von großen Bevölkerungsschichten zu sanieren. So lange es bei diesem Verhalten bleibt, ist eine wirtschaftliche Erholung praktisch ausgeschlossen. Wir marschieren dann sicher in eine längere und tiefere Stagflation. Es würden dann nur noch die Bonis der Preistreiber florieren. Dabei könnten niedrigere Rohstoff- und Energiepreise ein wirklich wirksames breit wirkendes Konjunkturprogramm sein. Dieser Eigenhandel der Banken und ihrer Töchter gehört verboten - ebenso die Kreditvergabe für derartige Geschäfte - und der Handel mit diesen Kontrakten einer deutlichen Steuer unterworfen. Dies gilt auch für die Devisen- und Lebensmittelmärkte. "Short" auf die DEUTSCHE BANK ist harmlos gegenüber "long" in Weizen oder Öl. Die Regulierer gehen allerdings nur gegen den Leerverkauf von Aktien der Zockerbanken vor. Hungern und Frieren darf die Menschheit unbegrenzt. Und die Zentralbanken stellen den Zockerbanken auch noch das billige Geld für diese Spielchen zur Verfügung. Der Politik und der Finanzbranche scheint nicht bewusst zu sein, dass sie den Grundstein für neue revolutionäre Zustände legen. Sollten wir wirklich in einer tiefen Depression oder Hyperinflation mit Massenarbeitslosigkeit und der Verarmung/Verelendung großer Bevölkerungsteile landen, könnten wir Zustände bekommen die wir nur aus geschichtlichen Schilderungen kennen.

DAX®-Ergebnis

Die Tabelle zeigt die Entwicklung vom DAX® seit der Januarbewertung 2002. 7 Unternehmen schreiben Verluste. Es sind BAY.MOTOREN WERKE, COMMERZBANK, DAIMLER, INFINEON TECH., LUFTHANSA, THYSSENKRUPP und VOLKSWAGEN. Sie haben momentan ein Gewicht im DAX® von 13,8 %. KGV(1) und KGV(2) unterscheiden sich deshalb stark. Da die hier praktizierte Bewertungsmethode Verluste nicht berücksichtigt, wird das wirkliche KGV die 15,0 deutlich überschreiten. Alle Berechnungen berücksichtigen das jeweilige Gewicht der Aktien im DAX®.

In den letzten 12 Monaten zahlten COMMERZBANK und INFINEON TECH. keine Dividende (Gewicht im DAX®: 2,01%). Es gab für 2008 teilweise noch kräftige Dividendenerhöhungen und sogar BEIERSDORF leistete eine zusätzliche Sonderausschüttung (sie werden bei der Berechnung der Index-Dividendenrendite berücksichtigt und fallen bei der Kandidatenaufstellung für die Dividendenstrategien unter den Tisch). Es gab aber auch schon erste deutliche Dividendenkürzungen. Diese und die stark angestiegenen Kurse haben die Dividendenrendite fast halbiert. Trotzdem liegt sie immer noch weit über den klassischen Geldanlagen. Die momentanen Dividendenzahlungen werden allerdings nicht zu halten sein. Durch die eingebrochenen Umsätze, die gesunkene Produktivität (exzessive Kurzarbeit) und die damit stark geschrumpften Gewinne wird die Dividendensaison 2010 mickrig ausfallen. So schreibt, entsprechend den aktuellen I/B/E/S-Schätzungen, der gesamte deutsche Automobilbau bis auf MAN inzwischen Verluste. Auch in der Finanzbranche sieht es nur auf den ersten Blick etwas besser aus. Die Stahlbranche leidet stark. Allgemein sieht bis jetzt das Jahr 2009 grottenschlecht aus. Wir werden also weitere Dividendenstreichungen respektive Dividendenkürzungen in 2010 erleben. Aktienkäufe nur an vergangenen Dividendenzahlungen auszurichten könnte deshalb ein Schuss in den Ofen werden.

Gewinnschätzungen beruhen immer auf der vergangenen Entwicklung und hängen damit der aktuellen Entwicklung hinterher. Auch scheint die jetzige Krise und deren Auswirkungen noch nicht voll von den Schätzungen berücksichtigt. Auch die weltweiten Konjunkturprogramme, besonders die Abwrackprämien, verschleiern die wirkliche Lage und damit die kommende Entwicklung. Schätzungen können sich eben nur annähern. Während der DAX® seit unserer Bewertung von Ende März um 32,78 % zugelegt hat, hat das KGV(1) um 64,84 % zugelegt. Dabei untertreibt unser KGV(1) die wirkliche Lage, bedingt durch die Bewertungsmethode, stark. Nur wenn man von einer langen Deflationsphase mit den zu heute vergleichbaren niedrigen Zinsen ausgeht, wäre der DAX® "preiswert" bewertet. Allerdings wäre eine lange Deflationsphase Gift für die Aktien. Nimmt man an, dass sich die niedrigen Zinsen in wenigen Jahren wieder normalisieren werden, wäre der DAX® "überteuert". Dabei wird er wegen sehr wahrscheinlichen weiteren Gewinnabnahmen noch teurer werden (bei gleichem Kurs). Den Index, heute zu kaufen ist deshalb sehr gewagt. Auf Sicht von wenigen Jahren wird man sehr wahrscheinlich mental durch die Hölle kriechen.

In unserer vorherigen Bewertung gingen wir noch davon aus, am Anfang einer Bärenmarktrallye zu stehen. Keiner konnte damals ahnen, dass die Banken auf "Teufel komm raus" an den Märkten mit dem billigen Geld der Zentralbanken zocken würden und die Politik diesem Spielchen zuschauen würde. Die Bären wurden in dieser liquiditätsgetriebenen Rallye gründlich einen Kopf kürzer gemacht. Bedingt durch den exzessiven Eigenhandel der zum Teil staatlich gestützten Großbanken haben wir Pegelveränderungen erreicht, die eine Bärenmarktrallye nur sehr selten, wenn überhaupt, schafft. Je höher der Pegel stieg umso stärker wurden auch andere Vermögensverwalter/Spekulanten in den Markt getrieben. Bilanztechnisch kommt diese Entwicklung vielen Banken zu Gute. Es könnte also noch ein Stückchen so weiter gehen, allerdings nicht ewig. Auch diese Blase wird platzen und die Kurse werden sich schnellstens der wirklichen Lage anpassen. Am Ausgang wird es eng zugehen und manche Bank wird wieder die Hilfe des Steuerzahlers benötigen. Die Haupttreiber der Kurse sind in den USA zu Hause. Die Großen US-Zombie- und Zockerbanken treiben auch bei uns zu einem erklecklichen Teil die Kurse. Unsere Zockerbanken sind natürlich auch beteiligt. Es wird deshalb auch in den USA entschieden werden, wie es bei uns weiter gehen wird.

Rangfolge - Dividendenstrategie (Burr/Graham)

Die Kandidaten:

Man sollte nachfolgende Tabelle mit genügender Vorsicht genießen. Zu Empfehlen ist auf jeden Fall die Lektüre von Bärische Warnungen unter Strategien.

Die Bewerber:

Anleger in andere Varianten der Dividendenstrategie, können sich diese sehr einfach aus obigen Tabellen zusammenstellen. "Top 12" entspricht Rang 1 bis 12. "Top 5" entspricht Rang 1 bis 5.

Rangfolge - Dogs of the ... - Low Five (O'Higgins)

Die Kandidaten:

Man sollte nachfolgende Tabelle mit genügender Vorsicht genießen. Zu Empfehlen ist auf jeden Fall die Lektüre von Bärische Warnungen unter Strategien.

Die Bewerber:

Rangfolge nach Gewicht

Die 10 größten Aktiengesellschaften haben heute im DAX® ein Gewicht von 71,27 %. Ihr Anteil hat, seit unserer Bewertung Ende März, deutlich zugenommen. Der Grund liegt in der relativ stärkeren Erholung der Titanen. Im gleichen Zeitraum hat das Gewicht der Technologie (DT.TELEKOM + INFINEON TECH. + SAP + SIEMENS = 22,14 %) trotz des Aufstiegs von INFINEON TECH. marginal abgenommen. Die DEUTSCHE BANK hat den Weg zurück in die Titanenliste gefunden. In den letzten 6 Monaten sind Banken sehr gut gelaufen. VOLKSWAGEN ist heraus gefallen wird demnächst sehr wahrscheinlich auch den DAX® verlassen.

Die öffentliche Darstellung der wirtschaftlichen Entwicklung und die sie begleitenden Prognosen kommentierte Claus Hulverscheidt am 18.09.09 in der Süddeutschen Zeitung (Bild von baer45).

Verhöhnung der Menschen

Als der Euro vor ziemlich genau zwei Jahren erstmals die Marke von 1,45 Dollar knackte, da schlugen deutsche Chefvolkswirte Alarm. Wenn das so weitergehe, so prophezeiten damals viele prominente Ökonomen zwischen Kiel und München, dann werde die europäische Industrie in den USA bald kaum noch Waren verkaufen. Die Produkte aus der alten Welt seien zu teuer, die Volkswirtschaften der EU massiv in Gefahr.
 
In dieser Woche erreichte der Euro die damalige Marke erneut, nachdem er zwischenzeitlich ein Viertel seines Werts eingebüßt hatte. Krisengeheul aber war diesmal nirgendwo zu hören - aus einem einfachen Grund: Damals, im Sommer 2007, stand die Ökonomenzunft am Beginn eines bizarren Wettlaufs um die pessimistischste Konjunkturprognose, der starke Euro galt da geradezu als Menetekel.
 
Heute, zwei Jahre und eine Weltwirtschaftskrise später, ist dagegen Optimismus erste Ökonomenpflicht: Wenn derzeit überhaupt vom Euro die Rede ist, dann dergestalt, dass sich die Gemeinschaftswährung inmitten der Turbulenzen als Bollwerk erwiesen habe.
 
Seit dem Ende der Sommerpause ist praktisch kein Tag ins Land gegangen, an dem nicht irgendein Wirtschaftsforscher seine Konjunkturprognose angehoben hätte. Die Teilnehmer dieses neuerlichen Rennens hoffen nicht zuletzt auf eine ordentliche Schlagzeile, schließlich gehören neben den Ökonomen auch Journalisten - verhaltensbiologisch betrachtet - zu den Herdentieren.

Nun ist ein gesunder Optimismus sicher wünschenswert. Gefährlich aber wird es, wenn aus Zuversicht eine Begeisterung wird, die sich allein an sich selbst berauscht, und wenn Indizien, die nicht ins Bild passen, einfach vom Tisch gewischt werden.
 
Wer gar vom "Ende der Rezession" spricht, wie es jetzt US-Notenbankchef Ben Bernanke getan hat, verhöhnt die Menschen, denn vielen von ihnen steht statt dem Ende der Rezession erst einmal das dicke Ende der Krise bevor: die Arbeitslosigkeit. Zwar ist Bernankes Aussage technisch betrachtet richtig, da die Wirtschaft nicht mehr schrumpft. Was aber würde ein Bergsteiger sagen, der in eine Felsspalte stürzt und nach langem Fall verletzt am Boden liegt: Alles in Butter?
 
Nach den Regeln der Mathematik ist es plausibel anzunehmen, dass die deutsche Wirtschaft im Jahr 2010 um etwa ein bis zwei Prozent wachsen wird. Noch aber ist das allein Folge der riesigen Konjunkturprogramme, die weltweit aufgelegt wurden. Ob daraus ein echter Aufschwung wird, weiß niemand. Dagegen sprechen etwa die unverändert hohen Langfristzinsen, die die Angst der Märkte vor einem Inflationsschub widerspiegeln und die die Firmen belasten.
 
Hinzu kommt, dass die traditionell hohe Sparquote in Deutschland zuletzt gesunken ist, weil viele Menschen - um die Abwrackprämie mitzunehmen - ein PKW gekauft haben. Sie werden von 2010 an ihre Konten wieder auffüllen und damit den Konsum drosseln. Und noch ein scheinbar in sich widersprüchliches Phänomen wird die Binnennachfrage belasten und die allgemeine Stimmung trüben: Die Wirtschaft wächst - und zugleich wächst die Arbeitslosigkeit. Viele Firmen haben nämlich bereits festgestellt, dass ihre noch aus Boom-Zeiten stammende mittelfristige Absatzplanung obsolet ist. Sie werden entsprechend Stellen abbauen.
 
Auch viele der Indikatoren, die die Optimisten für sich auf der Habenseite verbuchen, eignen sich bei genauerem Hinsehen nur bedingt als Hoffnungszeichen. Die Börsenkurse etwa steigen nicht deshalb mit wahnwitzigem Tempo, weil alle so zuversichtlich wären, sondern weil die Händler nicht wissen, wohin mit der Flut an billigem Notenbankgeld.
 
Auch der Anstieg des Außenhandelsüberschusses ist weniger auf steigende Exporte als vielmehr auf sinkende Importe zurückzuführen - ein eklatantes Schwächezeichen. Und schließlich: Selbst wenn die Wirtschaft über 2010 hinaus wachsen sollte, wird Deutschland frühestens 2012, eher 2013, wieder das Wohlstandsniveau des Jahres 2008 erreichen. Um beim Bild vom Bergsteiger zu bleiben: Die schwierige Bergung des Verletzten aus der Felsspalte hat gerade erst begonnen.

Kurzer Blick auf den Chart

Spekuliert man in längerfristigeren Schritten ist der gleitende Durchschnitt über 200 Tage sicherlich ein brauchbarer Indikator. Wenn die Durchschnittslinie über die Preiskurve kommt steigt man ein und bleibt solange investiert bis die Durchschnittslinie unter die Preiskurve kommt. Damit man nicht zu oft gefoppt wird und unsinnige Transaktionen tätigt, arbeitet man mit einem zusätzlichen Sicherheitszuschlag von n %. Damit könnte man sich einen Ausschnitt aus einer jeweiligen großen Welle in die eigene Kasse holen. Mit einem entsprechenden Sicherheitszuschlag wäre man also bei ca. 5200 Punkte wieder eingestiegen. Das wäre allerdings, angesichts der weltwirtschaftlichen Lage, ein sehr hoher Einstiegspegel gewesen. Technisch ist diese Situation durch den einmalig schnellen Absturz in 2008 und den darauf folgenden noch schnelleren Anstieg gegeben. Sowohl den rabiaten Fall als auch den raketenstarken Wiederaufstieg haben wir dem massiven Eigenhandel und der computergesteuerten Manipulation der Zockerbanken zu verdanken. Sowohl der computergestütze algorithmische Handel als auch das mittels Computer durchgeführte Hochfrequenztrading berücksichtigt alte technische Erkenntnisse nicht, macht aber heute den größten Teil des Handels aus. Obige Methoden, kombiniert mit dem menschlich gesteuerten Eigenhandel machen den weiteren Kursverlauf absolut unberechenbar. Wir wissen nicht, wann der Hebel bei den Zockerbanken umgelegt wird und es mit hoher Geschwindigkeit nach Süden gehen wird. Soweit wir in dieser Situation überhaupt noch in Aktien investieren wollen, müssen wir den Zeitpunkt abwarten bis die Aktien auf Sicht von einigen Jahren wirklich "billig" sind. Man braucht einen kombinierten Blick auf die Märkte in die das technische Geschehen, das Sentiment und die fundamentale Lage eingehen. Man braucht Geld, Gedanken, Geduld und Glück.

Spielfelder für Aktien

Hohe Inflationsraten (längere Zeit über ca. 5 %) und auch fettere Deflationsraten (längere Zeit über ca. -3 %) waren in der Vergangenheit immer Gift für die Aktienpreise. Ersteres würgt die Verbraucher und Letzteres erdrückt die Firmen. Erwartet man auf Grund der Rettungsaktionen eins von beiden Szenarien, muss man nicht in Aktien investiert sein. Vergleichbare Rettungsaktionen wie heute liefen auch in Japan. Japan hat es bis heute nicht geschafft sich zu befreien und eine langfristige Investition in den Nikkei hat alle "schlafenden Investoren" arm gemacht. Von einem Pegel von ca. 37.000 Punkte im Jahr 1990 entwickelte er sich bis heute auf ca. 10.000 Punkte. Er startete 1984 in der jetzigen Form bei 10.000 Punkten. Auch im DAX® kann man schon seit über 10 Jahren mit der "Schlafmethode" kein Geld mehr verdienen. Was heute für viele unvorstellbar ist könnte ohne weiteres auch bei uns eintreten: Der DAX entwickelt sich auf seinen Geburtspegel zurück. Im Nikkei konnte man zwischenzeitlich, bei einem akzeptablen Timing, öfters schönes Geld verdienen. Ein derartiges Timing ist allerdings nur im Rückblick einfach. In der Praxis wird man nur sehr selten und mit viel Glück einen optimalen Einstiegs- oder Ausstiegszeitpunkt erwischen. Dicke Fehler wird man nicht aussitzen können. Umso wichtiger ist eine große Tolleranzschwelle. Deshalb ist ein wirklich "billiger" Einstieg so wichtig. Man wird nicht jede größere Welle mitnehmen können.

Fundamentale Lage

Die Welt der Volkswirtschaftler ist über die aktuelle weltwirtschaftliche Lage und die weitere Entwicklung zerstritten. Manche interpretieren schon eine langsamere Fallgeschwindigkeit als Erholung und/oder sehen die Genesung in Werten die durch statistische Basiseffekte entstanden sind. Andere erwarten eine Konjunkturentwicklung die einem die Treppe herunter springenden Gummiball entspricht. Nach deren Sicht würde er gerade bei der nächsten Stufe aufspringen und hätte noch einige Stufen vor sich. Wieder andere erwarten, dass wir momentan einen Boden ausbilden und uns lange Zeit nicht wirklich erholen werden. Betrachtet man die Daten konkreter, so gibt es partiell minimale Erholungen durch die massiven weltweiten Konjunkturprogramme und ansonsten hat sich die Fallgeschwindigkeit nur erheblich verlangsamt. Nur so genannte weiche Indikatoren (Stimmungen) lassen auf einen Aufschwung hoffen. Die Stimmung ist eindeutig besser als die Lage. Oh Wunder, sogar bei uns in Deutschland. Die massive "Erholungspropaganda" durch interessierte Kreise und die durch die Zockerbanken hochgetriebene Aktienpreise haben dazu beigetragen. So hellt sich bei uns z.B. die Stimmung der Verbraucher schon seit Anfang des Jahres auf während gleichzeitig der Konsum erheblich zurück geht. Rechnet man die Sonderumsätze durch die Abwrackpämie heraus, entwickelt er sich katastrophal. Dabei wird in den kommenden Monaten den Verbrauchern, bedingt durch höhere Arbeitslosigkeit und höhere Abgaben, immer weniger Geld zur Verfügung stehen. Ob man mit guter Stimmung die notwendigen Waren geschenkt bekommen wird?

Einen positiven Effekt haben die stark angestiegenen Aktien- und Anleihepreise. Die Risikoaversion ist erheblich zurück gegangen. So konnten etliche verschuldete DAX®-Unternehmen massiv Anleihen am Markt platzieren. Das hilft bei den bevorstehenden Umfinanzierungen. Auch wollen diese Unternehmen jetzt starke Kapitalerhöhungen durchführen um ihre Verschuldung zurück zu führen. Besser wäre es gewesen sie hätten sich in den verflossenen guten Jahren Fettpölsterchen zugelegt und hätten sich nicht wie Größenwahnsinnige mit Übernahmen verspekuliert. Dann bräuchten sie mit den anstehenden Kapitalerhöhungen auch nicht ihre Aktienkurse zu verwässern.

Politische Risiken

Schwer zu beantworten ist die Frage ob und wann die Politik die Zockerbanken zügeln wird und die risikoreichen Spielchen erheblich verteuern wird. Bis Ende 2011 will sie erstmal keine strengeren Eigenkapitalanforderungen stellen. Ein Stagflation, bedingt durch explodierende Rohstoff- und Energiepreise, könnte sie schon zu einem frühzeitigeren Handeln zwingen. Spätestens mit diesem Handeln wird die Blase 3.0, an der momentan so heftig gearbeitet wird, platzen. Auch ein erneutes Krachen im Bankengebälk könnte zu disziplinierenden Maßnahmen (Verstaatlichung und Abwicklung der Zockerbanken) führen.

Oft wurde in der Vergangenheit versucht große Krisen mittels Krieg zu "lösen". Als Kandidat zum Verprügeln stünde momentan der Iran zur Verfügung. Sicherlich würde auch Russland mitspielen. Es wäre eine einmalige Gelegenheit wieder mehr Geld für das eigene Gas und Rohöl zu bekommen.

Résumée

Einer der den glücklichen Einstieg im März geschafft hat (damals sah es nach einer üblichen Bärenmarktrallye aus) wird den Gaul weiter reiten. Er sollte nur eine gute Ausstiegsstrategie parat haben. Einer der erst jetzt einsteigen will, kann auch richtig liegen, spielt allerdings unter einem sehr großen Risiko. Alle anderen üben sich in großer Geduld und warten auf wirklich "billige" Einstiegskurse.